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新股申購分析:中國領先的工商燃氣流量計制造商由京儀股份為您整理，歡迎閱讀了解。
[新股票文件]
股票名稱:蒼南儀器
股票代碼:01743.HK
上市日期:2019-004
售價:13.50港元~ 18.90港元
擬發行股份總數:擬發行h股約1729.6萬股，其中10%為公開發行，90%為國際發行，15%為超額配售
較低認購金額:3818.09港元
每手股票數量:200股
購買日期:2018年12月19-12月27日
中獎公告日期:2019-003
獨家贊助商:國際農業銀行
籌款目的:凈收益約為2.161億港元。其中約55%用于產品更新和支持升級項目，智能氣體流量計；約20%將用于物聯網燃氣計量配送管理平臺建設項目；大約15%用于流量計測試實驗室項目；約10%用于營運資本和其他一般公司用途。
資料來源:香港尊佳證券
一、公司簡介
浙江蒼南儀表集團有限公司(以下簡稱“蒼南儀表”)是中國較佳的工業和商業氣體制造商。這家公司的經營可以追溯到1977年。憑借40多年的行業經驗，該公司專注于制造和銷售各種工業和商業氣體流量計產品，這些產品通常
氣體操作器用于測量氣體流量。
公司開展集研發、制造、銷售和售后服務于一體的綜合業務。根據喬斯特·沙利文的數據，根據2017年的收入，它在中國的工業和商業天然氣行業中排名首先
第二，工商燃氣流量計產品銷售收入為5.979億元，市場份額為36.8%。
除了工業和商業燃氣流量計產品外，公司還開發了各種系列民用燃氣表，年生產能力為30萬只民用燃氣表。憑借成熟的銷售網絡，公司致力于在中國發展家用燃氣表業務。民用燃氣表銷售收入從2015年的4800萬元增加到2017年的5950萬元，復合年增長率為11.3%。截至2018年6月30日，民用燃氣表產品銷售收入為2540萬元。
該公司還生產和銷售少量核電配套產品(主要是核節流裝置)，用作核電項目的附件。核節流裝置的客戶包括中國核電行業的行業領導者，這證明了該公司在技術和產品質量控制方面的能力。維護服務的提供也產生了收入，主要涉及超過保修期的工業和商業氣體流量計產品。
二。產業規模與競爭格局
1.行業規模
由于中國城市化的加強和天然氣行業優惠政策的實施，2012年至2017年，民用、工業和商用天然氣市場經歷了快速發展。
工商天然氣流量計市場總銷售收入從2012年的約9.2億元增加到2017年的約16.26億元，同期復合年增長率為12.1%。隨著“十三五”規劃為擴大中國天然氣使用量設定了宏偉目標，預計2022年銷售收入將達到25.42億元，2018年至2022年的復合年增長率為9.4%。
民用市場方面，民用天然氣流量計市場總銷售收入從2012年的58億元增加到2017年的105億元，同期復合年增長率為12.7%。隨著中國城市化的進一步發展和智能燃氣表的出現，預計2022年民用市場銷售收入將達到176億元，2018年至2022年復合年增長率為10.4%。
中國天然氣市場發展的動力主要在于天然氣產業的快速發展、天然氣管道建設的增加和城市化進程的加快。
2.競爭模式
中國的工商業天然氣流量計市場高度集中。2017年，前兩大供應商占總市場的74.4%，前五大供應商占總市場的83.9%。蒼南儀器在工商天然氣流量計市場排名第二，收入約5.98億元，占市場份額的36.8%。在過去的三年里，公司的市場份額不斷增加。2015年和2016年，公司在工業和商業天然氣市場的市場份額分別為27.6%和32.4%。
這一市場的主要參與者更有可能受到下游客戶的信任和喜愛，因為這些市場中的較佳企業在強大的品牌、先進的技術、持續的研發支出、穩固的客戶關系和完善的服務網絡方面具有顯著的競爭優勢。
中國國內天然氣流量計市場競爭激烈且高度分散，因為該市場有近100個市場參與者，市場進入壁壘低于工商天然氣流量計市場。因此，2017年國內天然氣流量計市場的市場集中度相對較低，按收入計算，中國五大市場參與者的總市場份額不到20%。蒼南儀器的民用天然氣流量計收入約為5950萬元，市場份額為0.6%。
三、生產、研發和銷售
1.生產
蒼南儀器通過位于中國浙江省蒼南縣的兩個生產基地生產產品。近年來，通過產業升級，公司擴大了測量儀器生產價值鏈的覆蓋面，使公司能夠用自己的生產線進行測量儀器產品零部件的沖壓、鑄造和機械加工，用自己的補焊生產線生產產品中的電子元器件。上述措施加強了公司對產品質量的控制，提高了生產效率和公司產品的毛利水平。
2.研究與開發
公司專注于技術研發，擁有一支強大且不斷壯大的研發團隊，不斷投資，在制定行業標準方面有著良好的記錄，并與學術機構建立了卓有成效的合作關系。2015年、2016年、2017年和截至2018年6月30日的6個月，研發費用分別為1840萬元、2550萬元、3490萬元和1400萬元，分別占當年收入的5.1%、5.8%、5.2%和5.6%。
公司擁有經浙江省政府認證的省級企業研究所。公司及其子公司東興軟件被中國政府認定為高新技術企業，享受政府優惠政策。東興軟件也被中國政府認定為軟件企業。該公司生產的產品擁有許多專利和軟件版權。
公司致力于將研發成果快速應用于生產，以提升產品質量，降低生產成本，增強產品的市場競爭力。2016年，公司引進了在公司組裝的工業和商業氣體
流量計。該產品結合了較新專利的體積校正技術，可大大改善加工結構，從而降低原材料成本，進一步提高產品的毛利率。
3.銷售
本公司主要通過成熟的銷售網絡向主要是中國燃氣運營商的客戶銷售燃氣計量儀表，并向中國核電行業的較佳公司銷售核電配套產品。與中國燃氣的采購模式一致，該公司通常在每個日歷年的下半年創造更多收入。在業績記錄期間，大部分銷售是在中國進行的。
近年來，公司已向土耳其、印度尼西亞、澳大利亞和臺灣等海外國家和地區的客戶銷售了工業和商業氣體流量計產品。該公司的RM系列工業和商業氣體流量計產品已通過認證，符合歐洲和國際標準化組織的標準。在2015年、2016年和2017年以及截至2018年6月30日的六個月中，分別有0.6%、0.9%、0.9%和0.5%的收入來自海外銷售。
(蒼南工具-地區收入明細)
公司主要以“東方之星”品牌和直銷方式銷售產品。總公司負責跨區域燃氣企業集團、其他選定的重要客戶和新開發的本地市場客戶的銷售。此外，截至2018年6月30日，公司在中國大部分省份設有37個辦事處，促進產品在當地市場的推廣，探索和聯系客戶進行銷售，并為客戶提供售后服務和技術支持。該公司還通過其在中國的代理商向客戶銷售少量寄售產品，分別占2015-2017年三年和2018年上半年收入的19.9%、17.3%、9.8%和7.6%。
四.客戶和供應商
1.客戶
該公司與其主要客戶建立了長期穩定的關系。特別是，在業績記錄期內，中國四家較佳的燃氣企業集團繼續位列該公司五大客戶之列。截至2018年6月30日，我們與這些客戶保持了9至14年的業務關系。在2015-2017年三年和2018年上半年，對五大客戶的銷售額分別占收入的33.7%、34.6%、35.5%和35.6%。對較大客戶的銷售額分別占同期收入的9.2%、8.6%、10.9%和11.5%。
2.定價
在為客戶確定燃氣計量產品的銷售價格時，公司通常會考慮購買成本、生產和售后服務、市場競爭和預期市場趨勢等因素。該公司定期審查和調整價格。總行負責跨地區燃氣企業集團、其他選定的重要客戶和新開發本地市場的客戶的銷售，以及總行直接處理的客戶的產品定價。在總部設定的價格范圍內，辦事處決定產品在授權銷售的當地市場的價格。在競標和銷售等競爭情況下，相關辦事處必須向總部報告，從而確定營銷戰略和定價。
3.供應商
由于該公司生產其產品中使用的大部分備件，采購工作主要涉及原材料(如鋁錠和鋼)的采購。該公司還購買電子元件、軸承、螺栓和其他標準零件。2018年6月30日，該公司與2017年五大供應商中的四家保持了超過7年的業務關系。從2015年到2017年的三年和2018年上半年，五大供應商的采購量分別占當年采購總量的25.6%、19.3%、19.0%和22.4%。在業績記錄期間，所有五大供應商都是中國公司。
五、財務數據分析
(蒼南工具招股說明書-合并利潤表)
2015年、2016年和2017年以及截至2017年6月30日和2018年6月30日的6個月中，蒼南儀器的營業收入分別約為3.63億元、4.44億元、6.7億元、2.4億元和2.5億元，實現穩步增長。從2015年到2017年，收入顯著增加，復合年增長率為35.9%，高于中國工業和商業天然氣市場22.9%的復合年增長率。由于公司處于較佳的市場地位，不斷投資研發和提高產品的市場競爭力，公司不僅可以增加對現有客戶的銷售，還可以開拓新客戶，實現主要區域市場的大幅增長，從而始終超越整體市場表現。
(蒼南儀器招股說明書-按產品類別分類的收入明細)
根據產品分類，工商燃氣流量計產品收入占比較高，2015-2017年三年及2017年和2018年上半年分別約為2.97億元、3.87億元、5.98億元、2.09億元和2.18億元，分別占總收入的81.9%、87.1%、89.3%、87.0%和87.2%，呈現逐步增長趨勢。還有民用燃氣表產品、核能配套產品和維修服務。
財務報告期內，實現利潤總額分別為1.97億元、2.89億元、4.86億元、1.73億元和1.71億元。相應的毛利率分別為54.4%、65.0%、72.5%、72.0%和68.5%，非常突出。得益于產業升級和較新研發成果的應用，公司近年來實現了產品毛利率的大幅上升。同期毛利顯著增加，主要是由于收入增長、工業和商業用氣流量計產品銷售增加，毛利率占總銷售額的比例較高，以及工業和商業用氣流量計產品毛利率增加。
2015年至2017年毛利的增加主要是由于收入和毛利率的增加。毛利率的增加主要是由于工業和商業氣體流量計產品的銷售額占總銷售額的比例增加，以及工業和商業氣體流量計產品的毛利率增加。
從2015年到2017年，工業和商業氣體流量計產品的毛利率增加，主要是由于:通過設計和生產工藝的開發和改進，使用了更少的原材料；主要原材料(如電子元件)的價格已經下降。通過改進生產工藝和不斷引進先進的生產設備，生產效率得到了提高。并嚴格執行成本控制措施。
(蒼南工具招股說明書-主要財務比率)
2015年至2017年三年及2018年上半年，公司凈利潤分別約為3637.9萬元、1.18億元、2.41億元和7236.5億元，相應的凈利率分別為10.1%、26.5%、36.1%和28.5%，同比穩步增長，盈利能力較好。
業績記錄期內年度利潤的大幅增加主要是由于收入和毛利率的增加以及規模經濟的實現。然而，相關利潤受到公司為某些獨立第三方的利益提供某些公司擔保的規定的影響。本公司已分別于2015年至2017年三年及2018年上半年撥備人民幣3580萬元、零、260萬元及零，預計不會就相關公司擔保作出任何進一步重大撥備。
從回報率來看，資產回報率分別為11.7%、29.4%、40.0%和11.2%，總資產回報率分別為5.8%、16.2%、25.2%和7.6%。增長相對穩定，形勢良好。
從資本負債率來看，資本負債率分別為0.27、0.19、0.10和0.09，并呈逐漸下降趨勢，比率相對較低，說明公司經營非常穩定，償債能力強，財務風險小。
六.投資價值分析
1.行業前景
從龐大的天然氣市場來看，中國目前的能源消費結構嚴重依賴可再生能源。美國使用的天然氣比例高達28.2%，而日本和日本的比例超過20%，而中國只有6.7%。由于天然氣資源的環境優勢，國家大力支持天然氣的開發。據估計，從2018年到2022年，中國天然氣消費的復合增長率將達到13.1%。隨著天然氣銷量的兩位數增長，天然氣流量計的市場也更好，未來仍有很好的發展空間。
2.競爭力
2017年，中國的工業和商業氣體流量計是該行業的第二大供應商。蒼南儀器的市場份額僅比首先名低0.8%。該行業呈現“雙頭壟斷”模式，反映了該公司的某些競爭優勢。從產業鏈上看，蒼南儀器目前在行業中排名第二，主要得益于中國對清潔能源天然氣的投資和推廣。
3.收益性
近年來，在天然氣行業增長率的支撐和帶動下，蒼南儀器業務迅速擴張，賺了很多錢，取得了輝煌的業績，財務指標逐步提高。從2015年到2017年，毛利率和凈利率穩步上升，表明公司產品在市場上具有競爭力。同時，流動性充足，流動性強，負債率低。
但是需要注意的是，隨著2017年產量的增加，工業和商業用氣流量計產品的產能利用率已經飽和，民用燃氣表的產能利用率也提高到89.6%，接近滿負荷，2018年上半年達到97%，這將制約公司的產能。如果你想擴大生產，公司只能外包給第三方，這可能會影響公司的盈利能力。
此外，2017年冬天將煤改氣的“一刀切”政策讓市場大吃一驚。產品的短缺和強勁的需求導致一些產品的價格迅速上漲。然而，在今年煤改氣的有序推進之后，一些產品的價格將會下降。這也反映在招股說明書中。2018年上半年，工業和商業用氣產品的平均單價為8314元，比去年同期下降了12%以上。公司的盈利能力可能會下降。
工商燃氣表是蒼南燃氣表的主戰場。該產品行業的發展將在一定程度上影響后續的性能。如果未來天然氣行業的增長和城市天然氣管道的擴張放緩，客戶對本集團產品的需求可能會大幅減少，這可能不利于本集團的業務和經營成果。
4.所有權結構
由于蒼南儀器的特殊制度背景，上市前公司有26名個人股東和4名有限合伙股東，他們分別持有公司約63.033%、9.137%、9.308%、9.056%和9.466%的股份。截至較后可行日期，前兩大股東為董事長兼執行董事洪作斌先生及執行董事兼總經理黃友亮先生，他們分別于緊接全球發售前持有17.833%及12.908%的股本。全球發售完成后，假設未行使過度分配的股權，洪作斌先生和黃友亮先生將分別持有總股本的13.37%和9.68%。
雖然26名自然人持有的股份沒有上市流通，但股份仍然分散。在香港上市的公司中，這種分散的股權結構是罕見的。從長遠來看，存在某些風險，這些風險很容易在管理層之間滋生內部沖突，而且未來一致行動的確定性不高。
5.基石投資者
該公司已與ZS資本基金有限公司(其代表ZS投資基金有限公司)簽訂了基礎投資協議。基石投資者已同意以出售價格認購總價值1000萬美元的發行股票，按中間價計算占發行股票的27.89%,并有6個月的禁售期。
據悉，ZS投資基金SP是由在開曼群島設立的獲豁免獨立投資組合公司ZS資本基金SPC組成的獨立投資組合。Xi·德平是ZS資本基金公司的唯一股東和董事。作為一只新基金，ZS資本基金SPC旨在通過其各種戰略政策產生超額回報，并將主要投資于亞洲(日本除外)。
6.發行估價
根據上市后總股本約6918.7萬股(假設超額配售股份尚未行使)及發行價格13.5億港元至18.9億港元，總發行市值為9.34億港元至13.08億港元，大致處于主板上市公司的中等水平。
2017年凈利潤約為2.41億元人民幣。根據1: 133的較新人民幣對港元匯率，換算成2.73億港元的合約，靜態市盈率計算為3.44.79倍，既便宜又有吸引力。但是，應該注意的是，今年上半年公司的收入和利潤有所放緩，公司的股權也相對分散，因此將變相估值定在較低水平是合理的。
值得一提的是，蒼南儀器今年6月進行了股票發行，但由于當時市場條件不佳，公司宣布擱置上市計劃。當時，每股股價在37.1元至51.9元之間。相比之下，該公司這次卷土重來，比較了股票發行的中間價。這次的價格比六個月前低了60%。
摘要
總體而言，蒼南儀器基本面良好，運行穩定，業績突出，負債率較低。它是業內表現較好的企業。但是，在產能飽和、部分產品價格下跌、所有制結構分散等方面，仍然存在一些不可忽視的缺陷。中長期投資價值可以謹慎樂觀。
從購買新股的角度來看，估值合適，未來有操作空間和上行潛力，基石投資者有鎖定期，建議購買。由于該公司仍在進行法律訴訟，其業務在市場上也不太受歡迎，因此這次它卷土重來，與6個月前相比降價60%。它還找到了給市場帶來信心的基石投資者。這表明該公司決心上市，但投資者不能忽視風險。
(注:本文提及的意見僅代表個人意見，不構成任何具體的投資意見或建議。請理智地對待他們。市場存在風險，投資應該謹慎。)
資料來源:尊佳金融。尊佳證券(香港)有限公司是經香港證券監督管理委員會(中央編號:BJJ179)批準的持牌公司。它被許可從事第1、2、4和5類受管制的活動。它提供證券和期貨等金融服務，并接受香港證券監督管理委員會的監督。
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